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投资要点：月度行情回顾：10月纺服板块下跌，在全行业排名居中。2022年10月上证综指、深证成指、沪深300分别下跌7.78%、4.33%、3.54%，纺织服装板块下跌4.18%，涨跌幅在30个申万一级行业中位列第17位。纺服个股中，10月棒杰股份（+13.6%）、嘉麟杰（+12.46%）、日播时尚（+8.87%）涨幅靠前，牧高笛（-37.98%）、李宁（-32.45%）、维珍妮（-30.37%）跌幅靠前。

社零及出口数据跟踪：1）10月全国社零增速转负，服装零售额降幅扩大。9-10月国内疫情反复、防控升温，全国社零同比增速再度转负，9/10月服装鞋帽针纺织品类零售额分别同比-0.5%/-7.5%，10月降幅较9月扩大。2）10月纺服出口降幅扩大。随外需降温，Q3出口增速逐月放缓、10月转负，叠加下游服装品牌库存积压问题，纺织制品及服装出口下滑幅度较大、10月分别同比-9.05%/-16.93%。3）国内棉价继续回调。近一月（截至2022/11/15）国内328级棉现货15,213元/吨（月涨幅-4.8%）；美棉105.30美分/磅（+2.6%）；长绒棉34,150元/吨（-2%）；内外棉价差-2,866元/吨（+51.7%）

电商10月及双十一数据跟踪：1）淘系10月GMV：21个品牌10月淘系GMV同比-21.6%（9月为+7.1%），其中户外仍保持高增长、GMV同比+127%、高端女装/家纺/休闲服/运动鞋服分别同比+0.1%/-4%/-10.4%/-14%。2）天猫双十一GMV：服装消费整体偏弱，运动鞋服降幅较小，运动鞋服/女装/家纺GMV分别同比-3.7%/-21.1%/-9.3%。分品牌看，运动鞋服中Nike/FILA天猫平台销售额排名分别位列运动鞋、运动服第一，分别同比+29.9%/+12.6%，Adidas、特步小幅下滑，安踏、李宁双位数下滑；其它细分领域中，罗莱+14.5%，TW+9%，波司登-7.5%，太平鸟、森马下滑较多。3）抖音双十一情况：波司登位列女装品牌销售额第三名、FILA/安踏分别位列运动鞋品牌销售第三/四名。

品牌服饰观点：防疫政策优化信号出现，消费场景恢复可期。截至Q3末品牌商库存普遍较高，10月全国封控升温导致品牌端经营压力增大，随“二十条”优化调整措施推进，消费场景有望迎来恢复，品牌服饰业绩修复可期。考虑疫情演变及优化措施推进效果的不确定性，我们分两种情形进行分析：①乐观情形下，运动服饰龙头有望率先复苏，如李宁、安踏体育、特步国际、比音勒芬；“困境反转型”公司业绩弹性较大，如罗莱生活、歌力思、海澜之家、森马服饰、太平鸟等。②谨慎情形下，推荐受到疫情影响较小、质地优秀的龙头品牌，如李宁、波司登、比音勒芬、安踏体育、特步国际等。

纺织制造观点：22Q3业绩增速放缓，关注需求拐点。在外需走弱、国内疫情反复环境下，22Q3多数纺织公司收入增速放缓，部分公司受益于人民币汇率贬值下的毛利率提升及汇兑收益业绩保持较高增长，但板块整体来看业绩压力已现。①出口型企业：趋势上Q4将进一步转弱、且将延续到明年上半年，部分龙头公司（华利集团、申洲国际）经过前期调整后估值吸引力逐步增强、长周期买点出现，推荐仍然保持了高速增长、估值仅8倍的鲁泰A，关注有望受益于欧洲能源危机+冷冬预期背景下的新澳股份等。②内销型：国内下游需求受疫情反复呈波动态势，但在大国崛起背景下长期受益逻辑明确的公司有望实现领先行业的业绩增长，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。

风险提示：疫情恶化、消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动。

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