7月8日，沽空机构杀人鲸发布了在港股上市的中国婴幼儿配方企业中国飞鹤(06186.HK)的做空报告。在这份长达64页的报告中，指出飞鹤通过高估婴幼儿配方奶粉的收入，低估广告和人工费用等运营成本，夸大盈利能力虚构业绩。在报告发布后，中国飞鹤盘中一度下跌8%，不过随后随着飞鹤发布澄清公告，当日下半场飞鹤股价飙升回涨8%，最后收报16.96港元，上涨7.21%。

中国飞鹤进行反驳

有意思的是，这不是飞鹤第一次受到沽空机构的狙击。上一次发生在其刚上市一周。国际做空机构GMT Research发布的做空报告，质疑飞鹤部分资金的真实性，并怀疑中国飞鹤可能使用IPO收入的一部分向IPO之前的股东支付巨额股息。飞鹤为此紧急停牌。

在这份沽空报告中，内容更为翔实。杀人鲸认为，飞鹤报告其税息折旧及摊销前利润和净利润超过了苹果、腾讯和阿里巴巴，加上估计的一些未公开的劳务费、广告费并调整收益去反映独立的零售数据，质疑飞鹤甚至无法盈利。

报告包含的要点是：通过未披露的关联物流公司来提高收入，同时Nielsen 和商务部的数据表明飞鹤夸大了收入。数据表明飞鹤的总收入比其报告在募股简章给投资者的低了49%，而商务部的销售数据同样表明飞鹤夸大了IMF(婴幼儿牛奶公司)收入，飞鹤的收入比2018-2019年上报的低了49%。同时，飞鹤对其数十亿元的运营费用轻描淡写，隐藏的职工成本，总人数被低估了90%。另外，飞鹤还对外低估了广告费用，在电视商业广告费用上，飞鹤报告称在2019年提升了517%。杀人鲸甚至还用了“幽灵工厂”这一词汇，怀疑飞鹤泰来工厂在2018-2019年产生数十亿元的收入和逾千万元的税款，但是其唯一的工厂还在建设中。

当天中国飞鹤很快发布公告对沽空报告进行反驳，称董事会坚决否认相关报告中包含的指控，认为它们是不准确和误导的，并对报告保留包括诉讼在内的合法权利，当天中国飞鹤也公布了半年业绩预报，指出，截至今年上半年月收入将有40%以上的大幅增长，主要是由于高端婴儿奶粉的销量带动。

乳业公司连遭做空

值得一提的是，这是自去年以来对乳业的第四次做空。2019年8月，杀人鲸首次将手伸向澳优乳业(HK:01717)。2019年年底，GMT Research做空刚上市的中国飞鹤。2020年新年伊始，沽空机构Valiant Varriors发表报告称维他奶国际(HK:00345)财务造假，夸大中国内地和澳洲的利润和资本开支，同时低报成本上浮的影响。

不过庆幸的是，目前来看，这四次做空事件并没有对企业造成重大影响，股价只在小幅范围内波动。业内人士称，目前做空机构更关注这几年业绩及利润高增长的新兴企业，并且主观认为这些企业在财务和管理等方面存在不足或漏洞，由于做空成本很低，所以不论真假都尝试做空一下。

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