“新式茶饮第一股”即将登陆港交所。

6月6日晚，港交所披露的信息显示，奈雪的茶(以下简称奈雪)已通过港交所上市聆讯。业内预计，奈雪最快下周展开上市前推介，拟筹约39亿港元。

值得一提的是，奈雪2020年盈利1664.3万元，并非此前传闻的“流血上市”。

更新后的招股书显示，2018年-2020年，奈雪营收分别为人民币10.9亿元、25.0亿元和30.6亿元;年内净利润分别为-6972.9万元、-3968.0万元、-2.03亿元;经调整净利润分别为-5658.0万元、-1173.5万元以及1664.3万元。若按国际会计准则第17号，奈雪2020年全年实现经调整净利润6217万元。

6月7日，红星资本局走访奈雪位于成都IFS购物中心的门店时发现，原本位于IFS七号门门口临街店铺的“标准店”将移至商场负一层，改为精简运营的“奈雪PRO店”。奈雪PRO店铺面积大概只有标准店的三分之二，店员数量也大幅减少，而这正是奈雪向资本市场展示自身盈利能力可提升空间的一个缩影。

门店数量增加

边际成本下降

一杯奶茶几十元，但高端现制茶饮的盈利能力却一直备受质疑。据中金公司数据，喜茶大型门店每个月的固定成本，在一线城市为46.825万元，新一线城市为36万元，二线城市为37.825万元。

与喜茶的情况类似，同样定位高端的奈雪，成本支出一直居高不下。招股书显示，2018年至2020年，奈雪最大的成本开支是原材料成本，在总收入的占比分别为35.3%、36.6%和37.9%。员工成本也是大头，连续3年占比超过30%。

不过，随着门店数量增长，奈雪茶饮店的日盈亏平衡收益不断下降，由2018年每店3.53万元降低至2019年的2.82万元、2020年的2.04万元。

在2020年1月下旬至4月底无任何新开门店的情况下，奈雪2020全年新开门店数172家，与2019年年基本持平(173家)。截至2020年12月31日，奈雪共运营491家门店，截至最后实际可行日则已拥有556家茶饮店。其中一线城市192家，新一线城市193家，二线城市135家，其他城市36家。

区别于众多开放加盟的茶饮品牌，目前奈雪所有门店均为直营店。公司初期耗巨资建设的上游供应链、IT基础设施、中央工厂建设等，今后可以复用且无需重复支出。随着门店数量不断增加，奈雪的边际成本将不断下降。

2018年至2020年，奈雪的使用权资产折旧+其他租金及相关开支的占比则逐年降低，分别为17.8%、15.6%和14.8%。

主推简化店型PRO

减少现场烘焙

奈雪的主力店型是标准店，主打新茶饮+软欧包，烘焙厨房占据了门店很大一部分面积，烘焙员工占到总员工数量的约一半。但从投入与产出来看，烘焙产品的效益远不如茶饮品。

红星资本局注意到，奈雪正在将一部分标准茶饮店转变为PRO店。数月前，奈雪关闭了位于成都IFS购物中心的标准茶饮店。标准店采用前店后厂模式现制烘焙产品，门店位于IFS七号门门口的临街店铺。6月7日，红星资本局走访发现，其即将开业的PRO店位于IFS负一层，移除了现场面包房区域，直接销售预制烘焙产品，店铺面积大概只有标准店的三分之二，店员数量也大幅减少。

可以直观感受到，奈雪PRO店的门店租金、店面装修费用等将大幅降低，有助于提升经营效率。

数据显示，奈雪标准店单店投资成本约为185万元，PRO店单店成本降至125万元。奈雪认为，这一类型的茶饮店具备令门店取得丰厚盈利的潜力。按照计划，2021年和2022年，奈雪将分别在一线城市和新一线城市开设约300家和350家茶饮店，其中约70%将规划为PRO店。

除了高端化，根据奈雪的展店逻辑，PRO店及线上渠道将是未来发展的重点。在用户体系的搭建上，奈雪于2019年9月推出会员体系，以通过提供多样化的数字工具来提升整个点单程序的便捷性与个性化。

至最后实际可行日期，奈雪会员从2019年12月31日的930万名增长至3470多万名，2020年，奈雪订单总数中约49.0%来自会员。

此外，2020年第四季度的活跃会员人数从2019年同期的200万名增至580万名;2020年第四季度，29.8%的活跃会员为复购会员，这一数字高于行业平均水平。

鉴于会员体系的搭建完善和精细化运营，2020年奈雪通过微信、支付宝小程序、奈雪的茶APP以及第三方线上点单平台的订单占比之和为69.6%，而在2019年这一数字仅为30.8%。

不削减原料成本

钱够吗?

针对成本问题，奈雪曾明确表态不会削减原料成本。公司表示，未来将通过持续收益增长以及提高成本效率进一步改善财务表现以及实现盈利。即通过快速扩张茶饮店网络推动整体收益增长，以实现大规模可持续盈利。

为持续快速开店，奈雪亟需上市募集“弹药”。

招股书显示，奈雪已完成5轮融资，估值或超130亿元。投资方包括天图投资、深创投、弘晖资本、太盟投资集团(PAG)等多家知名机构。

IPO前，天图投资持有奈雪的茶13.05%的股份，为最大机构投资方;PAG、深创投和弘晖资本分别持有6.22%、3.32%和0.85%的股份。

招股书显示，奈雪IPO募集所得资金净额将主要用于扩张茶饮店网络并提高市场渗透率;进一步通过增强技术能力提升运营效率;提升供应链与渠道建设能力;以及用于营运资金及一般公司用途。

分析人士指出，奈雪能在数据上实现扭亏为盈，与门店数量增加有直接关系，但也导致客户订单分散，同店销售额下滑。目前，整个新式茶饮行业尚不具备持续盈利的能力，市场对奈雪的态度较为谨慎。奈雪需要继续提升运营的收益水平、升级商业模式，盈利能力才是根本。(吴丹若)

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