京东物流：京东集团旗下的一体化供应链物流龙头。京东集团物流部门成立于 2007 年，2017 年作为独立分部运营并对外开放，2021年京东物流上市，提供以供应链一体化解决方案为核心的综合物流服务。2021 年上半年，公司营业收入 484.72 亿元，同比+53.7%，Non-IFRS 净利润-15 亿。

成长赛道：一体化数字供应链赛道成长势能显著，预计 2025 年市场规模有望超过 3 万亿元。

①行业趋势：外部物流渗透率持续提升，国内物流市场亟需提质增效空间，推动一体化供应链发展。

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②增长机会：2020 年一体化供应链市场规模超过 2 亿元，CR10 份额不及 10%，行业存在巨大整合空间，预计 25 年规模有望超过 3 万亿元，头部企业有望抢占市场份额以实现快速增长。

③驱动因素：电商驱动物流行业高景气增长，不同垂直领域差异化程度提高，传统物流需求将更多转化为一体化供应链需求。

④政策红利：国家支持数字供应链创新，建设高效、安全、可持续的智能供应链网络。

公司逻辑：优异的商流禀赋、强劲的物流实力以及在数字科技上的投入与创新，是公司实现快速成长的重要逻辑。

①商流禀赋：公司拥有京东集团商流优势，积极扩展外部客户群，一体化供应链服务模式不断得到验证。

②物流网络：仓储网络首屈一指，收购跨越速运货运网络能力提升，大力建设物流基础设施网络，积极构筑中长期竞争壁垒。

③数字科技：公司在智能仓库、无人配送等方面取得突破。长期看,公司迈向科技型物流企业赛道，估值有望提升。

盈利预测与估值：预测公司2021-2023年营业收入1097亿、1467亿、1799 亿，对应P/S为1.2倍、0.9倍、0.8倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

关键词： 市场规模 营业收入 中国银河证券